九游娱乐入口官网:第317期 拆解上市公司：拓日新能

　　拓日新能全称叫做深圳市拓日新能源科技股份有限公司，注册地在广东省深圳市，股票2008年在深交所上市，公司的控制股权的人是深圳市奥欣投资发展有限公司，实际控制人是陈琛、陈嘉豪、陈五奎、李粉莉，组织形式属于大型民企，审计机构是鹏盛会计师事务所。

　　拓日新能主要涉及到的储能概念,光伏概念,反内卷概念,新能源,核能核电,绿色电力,钙钛矿电池。

　　拓日新能此公司，做的其实就是太阳能光伏的生意，它既生产太阳能发电用的设备和材料，自己也建电站发电赚钱，还帮别人建电站。公司自己有个说法，叫“从砂子到电”，意思是从最基础的原材料到最终发出电来，它都能自己干。

　　从收入结构来看，公司目前主要有三大块业务。第一大块是光伏玻璃，占了总营收的31%。2024年光伏行业产能过剩，玻璃价格暴跌，公司这块毛利率是-2.6%。光伏玻璃简单说就是太阳能板外面那层保护玻璃，拓日新能自己开矿、自己烧玻璃，一部分留着自己做太阳能板用，另一部分就卖给其他做光伏组件的工厂。这个行业是典型的重资产加周期行业，需要大量买设备建窑炉，一旦点火就不能停，价格完全由供需决定。竞争对手方面，信义光能、福莱特是行业老大老二，市占率遥遥领先，拓日新能算是中小玩家。不过公司有个优势，在陕西汉中有自己的石英砂矿，原材料成本能控制，但规模效应确实不如龙头。

　　第二大块是晶体硅太阳能电池芯片及组件，占了总营收的30%，毛利率是15%。所谓组件，就是把电池片、玻璃、胶膜这些组装成一块完整的太阳能板。这块业务2024年增长很快，营收几乎翻倍，还在于公司自己拿到了一个大型电站的工程，用的都是自家产的组件。它的主要客户是央企、国企这些大型发电企业，以及海外的光伏经销商。竞争对手是隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技这些全球组件龙头。拓日新能的规模小得多，但七成设备是自制的，产线自动化程度高，成本低，而且玻璃、胶膜、接线盒这些辅材自己能配套，相当于一条龙服务。

　　第三大块是电费收入，占总营收的30%，但这块是公司最赚钱的业务，毛利率高达54.2%。它的模式很简单，就是自己掏钱建光伏电站，建好后把电卖给电网或者直接卖给工厂，每年稳定收电费。公司手里持有不少电站资产，占了总资产的30%以上。电站建好后发电成本基本固定，电价相对来说比较稳定，所以毛利很高。主要客户就是国家电网、南方电网，还有那些签了用电合同的工厂。

　　另外，2024年公司还有一项新增的业务有必要注意一下，就是工程收入，占了总营收的5%，毛利率26.3%。说白了就是帮客户建电站，从设计、采购设备到施工安装全包了，建成后交给客户，一次性赚工程的钱。这一个模式既能带动自己生产的组件销售，又能多一笔工程利润。

　　总的来看，公司最稳定的利润来源其实是自己持有的电站，也就是收电费。虽然光伏玻璃和组件这两块制造业务受行业价格战影响比较大，但好在电站业务能持续贡献现金流，帮公司扛住了一部分市场波动。

　　公司把自己定位为“从砂到电”的垂直一体化企业，意思是它把中间很多环节都攥在自己手里。它有硅片产能，有电池片产能，有组件产能，还自己生产光伏玻璃、胶膜、支架这些辅材，最后还自己建电站发电，也帮别人建电站。这种模式的好处是，内部可以互相配套，比如自己产的玻璃直接送到自己的组件产线，组件又可以用到自己建的电站项目里，减少对外部供应商的依赖。

　　议价能力方面，这样的一个问题要分两头看。向上游看，也就是面对原材料供应商时，它的议价能力并不强。光伏行业的上游，硅料、石英砂这些，集中度比较高，价格受市场供需影响很大，尤其是硅料价格这几年大起大落。公司虽然自己有一部分石英砂资源用来做光伏玻璃，但硅料、天然气这些大宗原材料还是得外采，价格基本随行就市，很难有太大的议价空间。

　　第一类是电站运营这块，它的客户是电网公司或者用电企业。电价虽然受政策调控，但这块业务反而是公司最有定价权的地方，因为电站一旦建好，合同一签就是20年，发电成本基本固定，电价相对来说比较稳定，毛利率能稳定在50%以上，算是公司最稳的现金流来源。

　　第二类是组件销售，它的客户主要是央企、国企这些大型发电集团。这类客户采购量大，议价能力很强，公司基本是被动接受招标价格，很难提价。这也是怎么回事组件业务营收虽然增长很快，但毛利率只有15%，利润空间比较薄。

　　第三类是光伏玻璃，它的客户是其他组件厂。这一个市场本身竞争就很激烈，福莱特、信义光能这些头部企业规模大、成本低，拓日新能作为中等体量的玩家，在产品定价上基本只能跟随市场走。2024年这块业务毛利率为负，说明它甚至是在亏本卖，议价能力很弱。

　　总的来看，拓日新能在产业链里更像一个内部配套能力很强、但对外议价能力平平的角色。它的优点是垂直整合，但弱势在于，无论是卖组件还是卖玻璃，面对的都是大型客户或行业巨头，价格基本由市场决定，很难有超额利润。

　　光伏行业是一个典型的中国制造主导全球市场的行业，但内部竞争格局极其残酷，可以用头部吃肉、腰部喝汤、尾部挨打来形容。要理解公司所处行业的梯队划分，可以从两个主要战场来看：组件和光伏玻璃。

　　组件是光伏产业链的终端产品，直接面向电站开发商和经销商。根据行业权威机构InfoLink Consulting发布的2024年全球组件出货排名，这一个市场已经形成了清晰的断层式格局。第一梯队只有四家：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能，这四家被业内称为组件F4。2024年它们的出货量全部超过70吉瓦，晶科更是达到92.9吉瓦，四家合计占了全球前十出货量的63%，而且自2019年以来就牢牢守住前四位置，与后面企业拉开30%以上的差距。这四家的共同特点是垂直一体化，从硅片、电池片到组件全自己做，融资成本也比小企业低得多。

　　第二梯队从第五名开始，包括通威股份、正泰新能、阿特斯、协鑫集成、一道新能、英利能源，出货量基本以10吉瓦为一个落差。通威和正泰在40-50吉瓦区间，已经明显掉队；阿特斯在30吉瓦左右；再往后的协鑫、一道、英利都在20-30吉瓦区间挣扎。InfoLink的多个方面数据显示，第二梯队内部竞争已经打成一锅粥，2024年第10名和第11名出货量差距极小，座次随时有可能改变。更残酷的是，2024年全球光伏装机还在增长，但组件出货增速已经从往年的50%腰斩到22%，这在某种程度上预示着市场正在从增量博弈变成存量厮杀，头部企业的压力会层层传导到腰部。

　　第三梯队是出货量20吉瓦以下的企业，包括东方日升、横店东磁等，这一些企业要么技术路线押注失误，要么规模太小只能差异化生存。有必要注意一下的是，美国第一太阳能公司First Solar已经被挤出前十，说明即便有贸易保护，中国企业的成本优势依然碾压。

　　光伏玻璃是另一个关键战场，竞争格局比组件更寡头。这个行业只有两条巨鳄，信义光能和福莱特，两家市占率合计超过50%，其中信义光能大约占25%以上，福莱特略低于25%。它们的优点是窑炉规模大、石英砂自给、资金成本低，能承受更长的行业低谷。

　　第二梯队包括亚玛顿、凯盛新能、彩虹新能源、南玻集团、旗滨集团等，市占率都在个位数，2024年大多已经亏损或微利。光伏玻璃是重资产行业，一条产线投资十几亿，点火后不能停，所以价格完全看供需。2024年玻璃价格暴跌，双巨头还能微利或保本，二三线企业已经全面失血。

　　为什么梯队分化如此严重呢，核心在于规模效应和一体化两个词。光伏制造本质是加工业，谁的产能大、自动化程度高、上游自给率高，谁的单位成本就低。此外，下游电站客户越来越集中，央国企开发商只敢找头部企业签大单，怕小企业交货不稳定或破产，这进一步强化了大者恒大的马太效应。

　　对于拓日新能这样的公司，它在组件领域连第二梯队都挤不进去，玻璃领域也只能算第三梯队，唯一的差异化是电站自持带来的稳定现金流。但在行业整体产能过剩、价格血战的背景下，这种小而全的模式反而显得尴尬，每个环节都参与，每个环节都不顶尖，只能在细分缝隙中求生存。

　　拓日新能2024年实现营业收入13.2亿元，同比增长17%。这个增速在光伏行业里不算差，主要驱动力来自两块业务，一是光伏组件的销量有所提升，二是自持电站的发电收入保持稳定增长。

　　净利润只有0.1亿元，同比大幅度地下跌了53%。这个反差很能说明问题，光伏组件价格在2024年持续走低，市场之间的竞争激烈，公司产品毛利率被严重压缩。不过现金流是个亮点，经营现金净流入1.6亿元，同比大增97%。

　　盈利指标方面，公司综合毛利率23.7%，净利率只有0.8%，净资产收益率更是低至0.3%。这些指标虽然看着都不高，但放在2024年整个光伏行业里看，也算说的过去。

　　公司的偿还债务的能力还是让人比较放心的，资产负债率只有39%，这个负债水平在制造业里算是偏低的。流动比率达到3.77，速动比率3.22，且公司有息负债规模很小，利息支出压力几乎能忽略不计，短期偿还债务的能力相当充裕。

　　拓日新能最近发布的2025年度业绩预告显示，公司全年预计亏损1.38亿元到2.18亿元，而上年公司还是盈利状态，归母净利润大概有1000多万元。

　　业绩由盈转亏，主要是受行业环境影响。2025年光伏市场继续供过于求，产品价格一直承压，公司卖的光伏玻璃和组件利润空间被压缩。再加上发电业务这边，市场化交易电价下调叠加部分区域限电政策的执行，导致发电收入及毛利率均出现下滑。

　　同时，公司出于谨慎考虑，对一些资产计提了减值准备，这也加大了亏损的幅度。不过公司在公告里也提到，虽然行业正处在调整期，但自身的财务情况是比较稳健的，负债率不高，资金也比较充足，整体抗风险能力没有太大问题。

　　拓日新能成立于2002年，一开始就是做太阳能这块的，成立之初的几年主要在搞研发技术。到了2006年，国家建设部搞了一个全国首批可再次生产的能源示范项目，拓日新能因为技术不错，承担了6个光电建筑示范项目。

　　上市之后，公司就开始往两个方向拓展业务。一个是海外市场，当时欧美国家对太阳能产品需求很大，但要求也很高，一定要通过德国TUV等国际权威认证。拓日新能花了两年时间打磨产品，最后通过了所有认证，产品进了沃尔玛、家得宝这些欧美大超市。另一个方向是国内的光伏电站。从2013年开始，公司在陕西定边建了一个50兆瓦的光伏电站，后来在新疆喀什也建了20兆瓦的电站。建电站不只是为了发电赚钱，还有个好处是可以用自己的组件产品，相当于给自己的产品做了个实战测试场。

　　2015年对公司来说是个技术上的里程碑。公司自主研发的单晶硅太阳电池用在了“开拓一号”卫星上。卫星用的太阳能电池和地面用的不太一样，要求特别高，要能经受太空里的强辐射、极端的气温变化，而且还得特别可靠，因为上了天就没法维修了。

　　从业务结构上看，拓日新能走的是垂直一体化的路子。比如光伏玻璃，这是太阳能组件外面那层玻璃，它能自己生产；还有EVA胶膜，这是用来把电池片封装起来的材料，它也能做。这样做的最大好处是成本控制，因为很多原材料不用从外面买，自己生产自己用，成本就降下来了。依据公司的说法，在自建电站和EPC项目里，超过70%的原材料都是自产自供的。

　　技术方面，公司有个特点，它是国内第一家能同时生产非晶硅、单晶硅、多晶硅三种太阳电池的光伏企业。单晶硅效率高但成本也高，多晶硅成本低一些效率也低一些，非晶硅有个特点是弱光性能好，阴天、傍晚这种光线不强的时候也能发电。所以你看很多小区里的太阳能路灯，阴天也能亮，用的可能就是拓日新能的非晶硅组件。

　　总的来说，拓日新能从2002年成立，2008年上市，到后来发展电站业务、进入太空应用领域，走的是研发技术和全产业链布局的路子。

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